据生意社监测，近期锆系产品价格大幅上涨，商家调价频繁。5月9日，氧氯化锆参考价为13560元/吨，二氧化锆参考价为44200元/吨，与5月1日相比，分别上涨了16.1%和12.18%，自今年4月初至今，氧氯化锆和二氧化锆价格分别累计上涨33.5%和22.4%。氧氯化锆价格与2016年同期价格相比上涨超过50%。

　　企业开工率低，装置停产不断增加，市场供应量减少，锆产品价格一再攀升。国家环保小组进驻山东，一些氧氯化锆企业停产生产，市场供应减少。分析师认为，由于我国锆矿储量有限，主要原料锆英砂多从国外进口，国际矿商再度上调二季度价格，后期锆氧化物价格将继续上行。另外，受环保、安检影响，预计短期内氧氯化锆和氧化锆主流报价或分别涨至14000元/吨和46000元/吨以上。在锆系产品大涨背景下，相关公司业绩将得到巨大改善。

　　锆英砂行业持续回暖公司产品毛利率显著提升：受益于锆英砂行业持续回暖，公司主营产品价格不断上涨。截止2016年年报，复合氧化锆毛利率从15年的31.5%提升至43.38%；氧化锆结构陶瓷毛利率从15年的33.22%提升至65.75%。公司2017年2月及4月主营产品连续两次提价，预计2017年公司主营产品毛利率有望再次提升。

　　受益库存产能双下降锆英砂价格有望持续上涨：随着国际锆英砂巨头ILUKA旗下最大矿山Jacinth-Ambrosia停产，预计2017全球锆英砂供应量有望缩减10%，总供给量在122.87万吨左右，同时库存将回到历史合理水平，供需有望实现平衡。自Jacinth-Ambrosia矿山停产后，海外锆英砂价格持续上涨。目前TRONOX、RIOTINTO已确定二季度售价再次调高，行业龙头ILUKA有望近期宣布调价连续三个季度调高锆英砂售价。判断随着供给和库存的双下降，锆英砂价格未来两年或将稳步上涨。

　　公司布局上游锆矿企业享受锆英砂提价红利：公司与AZC设立合资企业铭瑞锆业，控股65%，年产能可达到3.5万吨锆精矿，旗下WIM150项目矿，探明锆金属量387万吨。2016年2月15日公司成为澳洲Image公司的控股股东，可年产3.24万吨锆英砂。权益产能合计约3.64万吨，锆英砂每上涨50美金/吨，对应业绩增厚约1070万。

　　中和集团为公司实际控制人核级锆材获认证：2016年6月2日，公司150吨核级锆生产线产品获得合格性鉴定，是国内目前唯一的自主知识产权的核级锆生产线%的股权，是公司的实际控制人，中核集团是我国唯一的核燃料元件供应商。核电重启后，去年并未有新增机组落地，预期未来几年内装机速度有望提升，公司将充分享受核电重启红利。

　　公司公布2017年一季报，实现营业收入6.25亿元，同比下滑：归属于母公司股东净利润1.43亿元，同比增长37.1%，期末归属于母公司股东净资产52.2亿元，账面现金余额24.7亿元。

　　房地产开发收入下滑，投资收益+房地产基金推动业绩增长：1）公司一季度营业收入同比下滑21.2%，主要系房地产开发结算收入下滑31.5%至5.26亿元。同时，受房地产市场调控等因素影响，公司一季度合同销售收入仅1.15亿元，同比下滑90.3%。2）2017年起全年并表光大安石，房地产基金业务贡献将显著提升，期末应收账款较年初大幅增长4917万元，主要系光大安石按权益法确认的应收管理费所致。3）投资收益大幅增至1435.1万元，预计主要系处置子公司权益所致，此外，公允价值变动损益由-934.2万元转正至80.5万元，主要系并表光大安石后相关地产基金投资取得收益。

　　持续加码房地产资产管理业务，光大安石业绩贡献将显著提升：1）公司调整2017年与光控系等关联方的日常关联交易预算，大幅提升相关交易的计划体量，与关联人共同投资或认购相关房地产资管产品的计划金额由18.3亿元大幅调升至73.7亿元，相关管理费计划收入由9149万元增至1.22亿元，表明公司将大力加码房地产资产管理业务，华丽转型持续推进。2）光控系取得公司实际控制权，光大安石对公司业绩贡献程度将显著提升，未来公司将依托传统房地产开发业务+自有资金参与地产基金项目+控股子公司光大安石的基金管理费及业绩分成，实现业绩稳步增长。

　　房地产基金行业蓝海空间广阔，REITs推出预期渐强：随着房地产开发投资增速下滑+房企杠杆融资受限，房地产行业初步进入存量资产的运营管理时代，房地产基金及资产管理面临广阔的蓝海空间。此外，REITs推出预期强化，近期，首单银行间公募REITs（兴业皖新阅嘉）推出，基金业协会、中国REITs联盟等机构亦表示将大力支持发展公募REITs，标准REITs有望破冰，公司作为唯一稀缺性标的，将充分受益于行业发展机遇。

　　公司一季度业绩增长主要系投资收益+房地产基金推动，传统地产开发销售收入下滑。此外，公司调整2017年关联交易预算，大力加码房地产资产管理业务，预计资管业务及光大安石业绩贡献将显著提升。考虑光大安石管理基金规模高增长+公司提升房地产资产管理业务计划规模，预计公司17、18年净利润分别为4.99、6.12亿元（上调），坚定看好公司发展前景。

　　宝钛股份是国内钛行业规模技术实力领先的龙头企业：宝钛股份是国内钛行业的龙头企业，公司产品涵盖钛板材、管材、棒材、丝材，钛材产能、产量国内第一，也是目前国内唯一具有铸－锻－钛材加工完整产业链的龙头企业。

　　钛材行业有望迎来未来3~5年的景气周期大拐点：钛的比强度高和耐腐蚀性强决定了钛在空中、陆地、海洋和外层空间都有广泛的用途。认为，随着全球航空以及经济逐步发展，尤其是中国处于军工现代化的加速阶段，目前钛材行业处于在经历多年行业低谷后新一轮较长周期的拐点。认为随着中国正进入军工现代化的加速阶段，未来随着军改的稳步推进，中事装备力量尤其是空军和海军装备有望不断加速更新换代，将持续拉动高端军工钛材的需求，此外，海绵钛价格已处于历史价格底部区域，钛材性价比已格外突出。预计，钛材行业已经迎来较长的景气周期。

　　宝钛股份作为钛材行业的稀缺龙头企业有望充分受益钛材景气周期的持续提升：作为钛行业的龙头企业，多年来，公司不断提高自主创新能力，产品质量紧跟国外航空巨头及国内军工制造企业的标准。高端钛材占比提升使毛利率及吨毛利稳步改善。2016年，公司钛加工材的高端产品收入增长20%以上。作为钛行业的龙头稀缺企业，完善的生产链，领先的生产技术和雄厚的研发实力有望使得公司充分受益高端钛材需求爆发。

　　投资建议：战略看好公司未来的发展，随着中国迎来军工现代化的加速阶段，在航空、军工双引擎驱动下，钛加工材需求有望实现较大幅度增长，而作为国内技术先进、规模领先的钛行业龙头，公司有望最大程度的受益于行业景气度的回升。预计公司2017-2019年eps分别为0.16、0.29和0.47元，基于钛材行业迎来未来3到5年的景气周期大拐点，战略看好公司未来几年的投资机会。