公司是专业的过滤成套设备生产销售商，为固液分离、提纯提供专业的成套解决方案，其生产的过滤成套设备广泛应用于环保、新能源、新材料、化工、食品、医药等领域。

　　公司成立于 1988 年，深耕过滤设备行业 30 余年，技术积淀深厚。公司参与起草、修订了 5 项国家标准以及 9 项行业标准，截至 2021 年 12 月 31 日，公司取得授权专利 463 项。

　　作为压滤机行业领军企业，公司连续 20 年世界压滤机产销量第一，2015-2019 年国内市场占有率超过 40%。

　　公司产品以各式压滤机为主，压滤机是过滤与分离机械中的一种，过滤与分离机械用于固液、液液、气液和气固等物质的分离和提纯，按照分离原理不同可分为离心机、过滤机和分离器三大类，过滤机又可分为带式压榨机、压滤机和真空过滤机三种。

　　相比之下，压滤机对物料粒度分布和可压缩性基本没有要求，普适性强，适合处理粒径较小的细粒物料。

　　围绕压滤机，公司还致力于各式压滤机配套设备的生产和销售。公司产品广泛应用于环保、矿物及加工、化工、食品、医药等产业，近年来不断拓展新能源新材料、砂石骨料等新兴领域。

　　公司董事长姜桂廷为高级工程师，现担任中国通用机械工业协会分离机械分会第六届理事会理事长，享受国务院政府特殊津贴，具备较强技术背景。

　　截至公司 2022 年 12 月 6 日，公司实控人姜桂廷和宋桂花通过直接和间接合计控制公司总股本的 46.65%，股权相对集中。

　　2020 年 10 月，公司向董/高、核心人员（共 393 人）授予限制性股票 1170.45 万股，占授予时总股本的 2.98%，授予价格 10.66 元/股，股权激励发布后公司在 2020 和 2021 年均超额完成业绩考核目标。

　　2022 年 4 月，公司再次向董/高、核心人员（共 294 人）授予限制性股票 805.93 万股，占授予时总股本的 1.96%，授予价格 20.24 元/股。

　　2022 年前三季度公司实现营收 41.37 亿元，同比增长 24.02%，归母净利润 5.87 亿元，同比增长 30.63%。压滤机下游需求旺盛，公司作为行业龙头，不断拓展新客户，积极推进产品市场化，产品订单及销量不断提升，带动业绩持续高增。

　　尽管上游原材料价格波动对成本端有一定扰 动，但 2016 年以来公司毛利率稳定维持在 30%左右，且销售净利率总体呈上升趋势。

　　2022 年前三季度，毛利率同比持平，销售净利率同升 0.72pct 至 14.20%，盈利能力回升。 销售费用管理得当促使费用率下行。

　　公司期间费用率总体呈现下降趋势，从 2016 年的 20.58%降至 2021 年的 12.01%，2022 年前三季度期间费用率同比下降 1.17pct 至 10.61%。其中，2020 年销售费用率同降 7.24pct，主要系执行新收入准则，将运输费用 1.07 亿元（占 2020 年营收 3.22%）调整至营业成本核算，以及疫情下差旅、招待、售后服务减少，销售人员精简及考核加强等方面因素影响所致，2021 年销售费用率持续下降。

　　管理费用总体保持平稳，2020-2021 年管理费用率增加系摊销股权激励成本所致。此外，自 2019 年起，公司积极开发新产品以开拓下游市场，研发费用率逐年上升。

　　由于公司销售设备时存在大量预收账款，剔除后公司实质资产负债率状况良好，基本维持在 15%~20%左右。

　　公司经营以设备销售为主，现金流会受到产品销售情况和原材料价格波动影响，2017 年公司经营性现金流大幅下降主要系原材料价格上浮导致。

　　2022 年前三季度，公司现金流状况大幅改善，同比增长 102%至 8.28 亿元，主要是本期订单增加，营业收入增长及收到的合同预付款增加所致。

　　从公司下游应用行业收入占比来看，2016-2021 年环保行业销售收入占总体收入稳定在三分之一以上，是公司产品主要销售市场。

　　砂石骨料、新能源新材料行业是公司近年来推广的新领域，拓展效果良好，2021 年砂石骨料、新能源新材料领域销售收入占比分别增加 1.6pct 和 1.4pct。其中，新能源新材料行业增长势头尤为迅猛，2022H1 新能源新材料领域收入占比同增 11.01pct 至 20.24%，跃升为收入贡献前三的领域。2022H1 新能源新材料领域销售收入达 5.30 亿元，同比高增 176%。

　　从收入构成来看，压滤机整机销售占主导地位，整机收入占主营业务收入比例从 2017 年的 77.68%提升至 2021 年的 83.79%。

　　压滤机下游应用多元，市场前景广阔。压滤机是一种常用的固液分离设备，广泛应用于环保（市政生活污水污泥、工业废水污泥、自来水污泥和江河湖库疏浚淤泥处理）、化工、矿物加工、化工、食品、医药等诸多领域，同时在新能源、新材料、砂石废水等新兴领域实现拓展。

　　从产销情况来看，2015-2019 年，我国压滤机产量持续增长，2019 年产量为 15.45 万台，同比增长 27.16%。从市场规模来看，2016 年以来，压滤机行业市场规模不断扩大，至 2019 年达 69.23 亿元，与 2016 年相比增长 91.56%。

　　从下游应用占比来看，目前环保领域仍是压滤机应用最大市场，随着环保治理要求的提升，化工、矿物、食品、医药行业维持高景气，以及新兴行业开始使用压滤机替代原有分离设备，压滤机应用场景有望持续扩张释放旺盛需求。

　　国内压滤机行业竞争格局稳定，景津装备、兴源环境等大型企业在生产工艺、产品性能方面领先，具备较强的品牌和规模效应，占据主要的市场份额，公司市占率连续多年维持 40%以上。在新能源新材料、新兴化工等新兴细分应用行业，过滤物料更为复杂，对压滤机的要求更加严格，龙头企业更具竞争优势。

　　新能源产业快速发展，压滤设备广泛用于锂电等领域需求旺盛。我国新能源产业快速发展，实现了技术的进步和成本的大幅下降，逐步从政策驱动转向市场驱动。压滤机等过滤成套装备在新能源领域可应用于锂电池、光伏、核能、生物质能源等领域。考虑到压滤机的使用场景及价值体量，公司目前在新能源行业的应用主要集中在锂电池领域。

　　在锂电池行业，压滤机能够应用于锂盐提取（锂辉石提锂、云母提锂、盐湖提锂）、正极材料、石墨负极、PVDF 树脂材料、电解液材料、锂电池回收等过程中的过滤、洗涤环节及废水处理环节。

　　2020 年以来，锂电厂商开始进行大规模扩产，锂电生产相关设备需求不断释放，以往过滤分离环节使用的离心机无法满足现有需求，压滤机作为过滤成套装备，处理量较大、过滤提纯效果好，逐步替代原离心机的市场份额成为锂电池行业过滤装备的首选之一，市场需求得到快速释放。

　　锂电池产业处于高速发展期，2021 年动力及储能电池出货量均实现翻倍增长。受益于碳达峰碳中和等政策推动、行业技术逐步成熟、消费需求增长，中国锂电池在动力、储能及消费领域均取得了超预期增长。

　　1）动力电池：根据高工锂电数据，2021 年中国新能源汽车销量达 352.1 万辆，同比增长 1.6 倍。新能源汽车市场规模的高速增长带动了动力电池及材料市场规模的扩张，2021 年中国动力电池出货量为 226GWh，同比增长达 182.5%。

　　2）储能电池：储能作为支撑新型电力系统的“新基建”正蓬勃向上，锂离子电池为当前新型储能的主流技术路线。根据 GGII 调研统计，2021 年中国储能电池市场出货量为 48GWh，同比增长 196%，2022 H1 储能锂电池出货量达到 44.5GWh，已接近 2021 年全年水平。

　　3）消费电池：平板电脑、笔记本、5G 手机换购、TWS、智能穿戴等终端需求增加，带动钴酸锂电池及相关材料市场需求增长。

　　国内主流锂电厂商加速扩产，2025 年产能规划超 2300GWh。电池企业扩产积极，根据我们对国内主流电池企业扩产规划的统计，预计 2022-2025 年产能合计 936、1479、1940、2320GWh，新增产能分别为 454、543、461、380GWh，2022-2025 年扩产规模合计 1838GWh。

　　锂电回收政策持续加码，电池回收利用作为锂电后周期行业，将显著受益于装机的持续高增，与锂电出货量呈现类似增长曲线，维持长周期高景气。电池企业（宁德时代等）、新能源材料企业（华友钴业、赣锋锂业、中伟股份、厦门钨业等）和第三方企业（天奇股份、格林美、光华科技等）快速入场，产能加速扩张。

　　我们梳理前四批白名单内再生利用企业在手项目，预计前四批白名单内企业 2022-2025 年锂电回收产能为 163、215、248、270GWh，新增产能分别为 54、52、33、22GWh，2022-2025 年扩产规模合计 160GWh。

　　预计 2022-2025 年间锂电制造及回用领域压滤设备市场规模达 151 亿元。为了测算压滤机在锂电产业中的应用空间，我们做出如下假设：

　　2）根据行业数据，压滤机在锂电池制造产业链中的单位价值量约 600 万元/GWh, 锂电回收对压滤机投资额 200~300 万元/GWh，取中值 250 万元/GWh。

　　3）压滤机使用过程中需更换滤布等耗材，每年耗材替代需求价值体量约为 10%~15%，此处按 12%进行测算。

　　保守情景下，我们根据主流厂商产能规划进行测算，预计 2022-2025 年国内锂电领域压滤机及配件新增投资规模达 151 亿元。考虑存量到期更迭&环保趋严带来的产品替代空间，实际压滤设备投资需求有望释放更大的空间。

　　砂石骨料需求维持高位，疫情好转后随基建恢复需求有望进一步增长。砂石骨料是砂、卵（砾）石、碎石、块石、料石等材料的统称。砂石是构筑混凝土和堆砌石等构筑物的关键原料，是消耗自然资源众多的大宗建材产品。

　　我国是世界最大的砂石生产国和消费国。2021 年我国砂石骨料行业销量为 178.94 亿吨，同比持平，行业规模为 2.02 万亿元，同比微降 3.88%。近几年由于疫情对工程建设的影响，砂石骨料需求在 170 亿吨左右波动，随着疫情好转后基建恢复性增长，砂石骨料需求有望得到进一步释放。

　　河砂资源趋紧&政策驱动，机制砂技术成熟&成本低，替代天然砂势在必行。根据来源不同，砂石可以分为天然砂和机制砂。

　　天然砂是由自然条件作用而形成的粒径在 5mm 以下的岩石颗粒；机制砂指的是由机械破碎、筛分制成的粒径小于 4.75mm 的岩石颗粒。2021 年我国砂石市场中机制砂占比 86%，天然砂占比 14%。

　　2）环保整治力度加强：河砂过量开采导致河道生态环境与安全状况恶化，政府整治力度加大，限制甚至禁止河砂开采，天然砂产能随之骤减。

　　3）机制砂技术成熟&成本低：机制砂原料充足，可用花岗岩、鹅卵石、风化岩、建筑垃圾制砂。我国机制砂生产设备和工艺日渐成熟，可根据需求掌控品质，同时制备成本低，就地制作无需运费。

　　随着湿法机制砂应用增加&小厂出清，叠加绿色矿山要求，压滤机需求释放。目前机制砂主要有湿法和干法两种工艺。

　　1）湿法工艺：是指在物料筛分及破碎过程中采用水冲洗，并配合洗石机和洗砂机对粗细骨料进行冲洗作业，其优点是筛分效率高，砂石品质好，粉尘污染少，缺点是用水量大，生产过程中排放大量的泥粉污。